Over risico en rendement

Ook deze maand werden wij vrij gelaten een fonds te kiezen.
De laatste strategie met Koninklijke Olie gaf daar ook voldoende
aanleiding voor. Deze strategie had weinig risico met een goede kans
op rendement. Nu in augustus slechts 3 maanden later heeft deze
strategie reeds een rendement van 60 procent. De vrije keuze opende
voor ons de mogelijkheid om Sinus een strategietip laten zoeken. En
dan blijkt dat alle inspanning in het programma van de afgelopen jaren
niet voor niets is geweest. De strategie die Sinus namelijk voor ons
vond is een mooi voorbeeld om te profiteren van onevenwichtigheden
in de optieprijzen van langlopende opties. Het gebruikte model gaat
uit van een conversiestrategie. Een conversie is een strategie waarbij
de koers van het aandeel geen invloed meer uitoefent op het rendement.
De strategie bestaat uit een aandeel, een geschreven call en een
gekochte put waarbij de uitoefenprijs van de geschreven call gelijk
is aan die van de gekochte put.

Het strategiemodel van Sinus wijkt daar enigszins vanaf door variatie toe te staan in de uitoefenprijs van de gekochte put. Deze gekochte put dient ter bescherming van de investering. Naarmate de uitoefenprijs van de gekochte put lager wordt gekozen neemt zowel het maximale rendement als het risico op de belegging toe. Zelfs zonder put is het risico van de strategie beperkt.

In eerste instantie zul je wat terughoudend reageren als je de naam ASML tevoorschijn ziet komen. Het bedrijf maakt machines voor de zeer cyclische halfgeleiderindustrie. Daarnaast heeft ASML ook een Amerikaans bedrijf voor veel te veel geld op de top van de markt overgenomen. Het fonds is dan ook bijzonder volatiel. Dat is echter niet zo belangrijk omdat de strategie is zo goed als ongevoelig is voor koersschommelingen. De enige spelbreker is de commissie van de bank. De transactiekosten hebben zoals gewoonlijk een negatieve invloed op het rendement. Het is dus zaak deze kosten zo laag mogelijk te houden. De volgende strategie is uit de bus gekomen:

Uitleg

De strategie is geldig tot 20 oktober 2006. U koopt per saldo 100 aandelen voor € 359. Daarnaast heeft u de verplichting om deze gekochte aandelen voor € 500 te verkopen op de expiratiedatum. U wordt alleen aan deze verplichting gehouden als de koers op 20 oktober 2006 hoger dan € 5 noteert.
Dat betekent dus dat het maximale rendement tot stand komt bij een koers van vijf euro. Elke hogere koers heeft hetzelfde rendement. Is de koers van ASML lager dan € 5 dan neemt het rendement snel af. Om uw risico te beperken wordt de put okt 06 2,50 gekocht. Deze put geeft u het recht om het aandeel voor € 2,50 te verkopen. Dit heeft uiteraard alleen zin als de koers van ASML lager dan € 2,50 is.

Analyse

De analyse wordt uitgevoerd op de expiratiedatum. Dit is 20 oktober 2006. Allereerst de waarde van de strategie als ASML € 1,00 noteert (zie figuur1).

Op de gekochte aandelen wordt een verlies geleden van € 969. De geschreven call 06 € 5 is waardeloos afgelopen. De ontvangen premie € 745 kan op het verlies in mindering worden gebracht. De gekochte put 06 € 2,50 heeft een intrinsieke waarde van € 150 gekregen. Hierop wordt dus een winst geboekt van € 115. Ook deze winst kunnen we van het verlies op het aandeel in mindering brengen. Per saldo wordt dan € 109 verlies geleden. Dit verlies is het maximale verlies.

Vervolgens de waarde van de strategie als ASML op 20 oktober 2006 € 5 of hoger noteert (zie figuur 2).

De maximale winst ontstaat reeds bij € 5. Het resultaat blijft hetzelfde bij elke hogere koers. Op de aandelen wordt € 569 verlies geleden. De geschreven call € 5 is niets meer waard. De ontvangen premie van € 745 wordt aan de winst toegevoegd. De gekochte put € 2,50 is eveneens waardeloos geworden. De betaalde premie € 35 wordt van de winst afgetrokken. Per saldo wordt een winst geboekt van € 141. Dit is tevens de maximale winst die kan ontstaan.

Resumι

Conclusie

Deze strategie is bijna ongevoelig voor koersschommelingen. Pas beneden de € 3,60 wordt verlies geleden. Een koers die ASML al vier jaar niet heeft bereikt. Ook niet tijdens de crisis van het begin van dit jaar. Het rendement op deze belegging is vanaf een koers van € 5 euro 39 % over een periode van ruim drie jaar. Dat is bijna 13 % per jaar. Indien u vertrouwen heeft in ASML kunt u het rendement nog hoger maken door de gekochte put achterwege te laten. In dat geval haalt u een rendement van 54 % bij een koers van € 5 of hoger De break even koers van deze strategie is € 3,20. Heeft u helemaal geen vertrouwen in ASML dan kunt u de gekochte put 06 € 2,50 wijzigen in de put 06 € 5. U betaalt dan € 100 in plaats van € 35. In dat geval is er sprake van een conversie en loopt u helemaal geen risico meer, maar daalt uw rendement tot 18 %. Dit rendement is onafhankelijk van de koers en wordt dus ook gehaald als ASML failliet mocht gaan. Dat is nog altijd 6 % per jaar. Hiermee is de relatie tussen risico en rendement duidelijk gemaakt. Hoe hoger het risico hoe hoger het rendement.