Ahold down the drain

Deze maand werd ons gevraagd een strategie voor Ahold te maken.
Beleggen in Ahold op dit moment is speculeren. Over Ahold is de
laatste maanden al zoveel geschreven dat je zou denken dat alles
gezegd is. Maar de belangrijkste conclusie van alle commotie rond
dit aandeel is mijns inziens achterwege gebleven. Dat is namelijk
dat zowel Ahold bestuur als management er blijk van hebben gegeven
totale minachting voor de aandeelhouders te hebben. Dat is geen
goed nieuws. Ik noem een aantal redenen. De extreem hoge
beloning van de nieuwe topman Moberg geheel tegen de wil van de
aandeelhouders in, het voortdurende uitstel van publicatie van harde
cijfers waardoor aandeelhouders eigenlijk alleen maar kunnen raden
wat er werkelijk aan de hand is en de verklaring dat een emissie van
nieuwe aandelen niet kan worden uitgesloten om de benauwde
financiλle situatie te bestrijden.

Aangezien Ahold een torenhoge schuld heeft en opereert in een markt met weinig autonome groei, is een emissie van aandelen zeer waarschijnlijk. Dit zal de koers nadelig beοnvloeden temeer daar winstgroei door middel van acquisities uitgesloten is. Ik speculeer dus op een koersdaling. De strategie dient minstens tot 2005 geldig te zijn omdat Ahold in dat jaar een flink deel van de schulden moet inlossen.

Wij willen dus speculeren op een koersdaling en willen dat zo goedkoop mogelijk. De putopties zijn echter duur dus zoeken we naar een strategie waarin de kosten van de putopties worden gecompenseerd.
De moeilijkheid van deze strategie is het kiezen van de optieseries. Sinus wordt gebruikt om de verschillende combinaties te proberen en te zoeken naar een strategie die het beste aan onze wensen voldoet. De volgende strategie is uit de bus gekomen:

Uitleg

De strategie is geldig tot 22 oktober 2005. Er wordt een putoptie gekocht en een putoptie geschreven. De uitoefenprijzen zijn echter zo gekozen dat geprofiteerd wordt van een koersdaling. We kopen namelijk het recht om de aandelen ongeacht de koers tegen € 10 te verkopen en nemen door het schrijven de plicht op ons deze aandelen voor minimaal € 5 te kopen. Voor dit deel wordt dus € 195 betaald en kan € 500 opleveren.
Daarnaast wordt een calloptie geschreven en gekocht. Ook hierbij zijn de uitoefenprijzen zodanig gekozen dat geprofiteerd wordt van een koersdaling. We zijn namelijk verplicht om de aandelen te kopen voor € 10 en hebben als bescherming tegen extreme koersstijging het recht om deze voor € 15 te kopen. Als de koers in 2005 lager dan € 10 is worden we niet aan deze verplichting gehouden en kunnen we de ontvangen premie aan de winst toevoegen. Dit levert een premie op van € 110.

Analyse

De analyse wordt uitgevoerd op de expiratiedatum. Dit is 22 oktober 2005. Allereerst de waarde van de strategie als Ahold 5 € noteert (zie figuur1).

De koers van de put € 10 is gestegen tot een waarde van € 5. Hierop wordt dus een winst geboekt van € 240. De verkochte put € 5 is niets meer waard. De ontvangen premie van € 65 wordt aan het resultaat toegevoegd. De verkochte call €10 is niets meer waard en de ontvangen premie van € 170 is verdiend. Ook de gekochte call € 15 is niets meer waard. Hierop wordt dus een verlies geleden van € 60. Per saldo wordt € 415 verdiend. Dit is tevens de maximale winst. Als de koers lager wordt dan blijft het resultaat hetzelfde.

Vervolgens de waarde van de strategie als Ahold op 22 oktober 2005 € 15 noteert (zie figuur 2).

De gekochte put € 10 is niets meer waard. De betaalde premie van
€ 260 wordt aan het verlies toegevoegd. De verkochte put € 5 is niets meer waard. De ontvangen premie van € 65 wordt aan het resultaat toegevoegd. Dit verzacht het verlies. De koers van de verkochte call
€ 10 is gestegen tot een waarde van € 5. Hierop is een verlies ontstaan van € 330. De gekochte call € 15 is niets meer waard en ook hierop wordt een verlies geleden van € 60. Per saldo resteert een verlies van € 585. Bij een hogere koers wordt het verlies door de gekochte call € 15 niet groter. Uit de resultaten blijkt dus het zeer speculatieve karakter van deze strategie.

Resumι

Conclusie

Deze strategie profiteert agressief van een koersdaling maar is zeer speculatief. Zelfs bij de huidige koers wordt reeds 23 % winst geboekt en deze winst kan oplopen tot bijna 500 % bij € 5 . Daar staat echter tegenover dat ook zeer veel verlies geleden kan worden als de koers van Ahold zou stijgen tot € 15 of hoger. Deze strategie is dus absoluut niet geschikt voor de rustige belegger. Er moet actie ondernomen worden als blijkt dat de koers in weerwil van alles gewoon blijft stijgen. In figuur 3 kunt u goed zien bij welke koers winst geboekt wordt en wanneer verlies geleden wordt. Zodra de zwarte lijn in het gearceerde gebied is wordt verlies geleden.